Ранний разворот к снижению ставки может обернуться шоком для тенге и экономики

Снижение базовой ставки может ещё больше ослабить тенге и привести к росту цен. Такие опасения высказал LS эксперт.

Главный аналитик АФК Рамазан Досов рассказал, что немного замедлившаяся в июне инфляция в месячном выражении до 0,8% (0,9% в мае) почти в два раза превышает необходимый показатель в 0,41% для достижения таргета в 5% в годовом выражении. На этом фоне он считает, что говорить об устойчивом замедлении роста цен до необходимого уровня пока преждевременно.

"Если регулятор начнёт уменьшать ставку осенью, не дождавшись устойчивого снижения инфляции и якорения ожиданий, это может ещё больше ослабить тенге, спровоцировать рост потребительского спроса и ускорение цен. В результате эффект для экономики будет противоположным: рост инфляции снизит реальную покупательную способность, увеличит издержки бизнеса и ударит по доверию к нацвалюте и проводимой денежно-кредитной политике (ДКП) в целом", – считает Р. Досов.

Оценивая текущий уровень базовой ставки, аналитик указал на её эффективность. По его словам, индекс потребительских цен (ИПЦ) в месячном выражении замедляется четвертый месяц подряд, что указывает на определенный эффект от жесткой монетарной политики. Однако добиться целевого уровня в 5% только повышением ставки будет крайне затруднительно, говорит эксперт.

"Проблема в том, что инфляция подпитывается не только избыточным спросом, но и структурными проблемами, которые ДКП решить не в силах. Слабая конкуренция и низкая производительность труда удерживают цены высокими, поскольку нет стимулов для снижения издержек и повышения эффективности", – считает собеседник LS.

Эксперт напомнил, что высокая импортозависимость и концентрация сырьевых ресурсов в экспорте товаров делает страну уязвимой к внешним ценовым шокам и оказывает давление на нацвалюту, независимо от внутренней ставки. А значительная доля государства в экономике и теневого сектора приводит к искажению рыночных механизмов и создает инфляционные риски, не поддающиеся контролю через ставку.

"Более того, высокие логистические издержки, обусловленные географическими особенностями и удалённостью от рынков, увеличивают транспортные расходы, которые прямо закладываются в конечную цену товаров. Помимо этого, масштабные бюджетные вливания и тарифная реформа активно подпитывают инфляционное давление, фактически нивелируя большую часть эффекта от высокой ставки", – добавил аналитик.

Сложившуюся ситуацию собеседник LS сравнил с попыткой остановить потоп, перекрыв лишь один кран, тогда как другие источники сброса воды продолжают работать на полную мощность. Таким образом, он считает, что эффект высокой ставки будет ограничен, пока не будут предприняты комплексные меры фискальной политики и структурной трансформации экономики.

Также представитель АФК назвал уровень базовой ставки, который можно считать нейтральным или сбалансированным для Казахстана.

"Нейтральная ставка – это гипотетический уровень процентной ставки, при котором ДКП не стимулирует и не сдерживает экономический рост, а инфляция находится на целевом уровне при полной занятости. По расчетам Нацбанка, озвученным в прошлых годовых отчетах, нейтральная реальная ставка оценивалась в пределах 3-4%. При текущей инфляции в 11,8% это соответствует номинальной базовой ставке на уровне 14,8-15,8%", – пояснил спикер.

Однако следует понимать, что нейтральный уровень не является постоянной величиной, отметил Р. Досов. По его словам, он зависит от структуры экономики, инфляционных ожиданий, фискальной политики и глобальной процентной конъюнктуры. Другими словами, его величина в течение времени требует регулярного пересмотра с учетом динамики роста цен, инфляционных ожиданий и эффективности канала монетарной трансмиссии.

Наряду с этим эксперт добавил, что высокая ставка усиливает привлекательность тенге для кэрри-трейда, поскольку обеспечивает положительную доходность по сравнению с валютами развитых стран.

"Однако в текущей ситуации этот эффект в значительной степени нивелируется негативными ожиданиями по курсу, а также изменениями в Налоговом кодексе. Ожидаемое снижение экспортных доходов, а также слабая сырьевая конъюнктура сформировали у инвесторов осторожное отношение к тенговым активам. Так, с момента мартовского повышения ставки какого-либо притока средств нерезидентов в тенговые инструменты, в особенности ГЦБ, не наблюдается", – говорит аналитик.

Это, в свою очередь, указывает на то, что ставка сама по себе не является достаточным условием для активизации кэрри-трейда.

“Для восстановления интереса к тенге необходима макроэкономическая стабильность, предсказуемость налогово-бюджетной политики и устойчивые ожидания по курсу. В противном случае потенциальная доходность будет рассматриваться как некомпенсированный валютный риск", – пояснил Р. Досов.

Между тем аналитик Freedom Finance Global Данияр Оразбаев сомневается в смягчении ДКП в ближайшее время, учитывая стабильность политики, проводимой Нацбанком в последние годы, которая строго опирается на инфляцию, а также принимая во внимание рекордный рост ВВП в этом году.

По его словам, текущий уровень базовой ставки достаточно высок для стабилизации инфляции и признается Нацбанком умеренно жестким. Учитывая ожидаемую инфляцию в этом году на уровне 11-12% и фактические показатели, текущая реальная процентная ставка является довольно высокой относительно исторических значений, подчеркнул собеседник LS.

"Долгое время нейтральный или сбалансированный уровень базовой ставки можно было рассчитать формулой "инфляция плюс 3-3,5%". Её влияние на рост цен, к сожалению, остается ограниченным, и, вероятно, даже при немного более низком уровне базовой ставки ситуация с инфляцией могла быть практически неизменной. Недавнее ускорение данного показателя было больше связано с дефицитом овощей и ростом тарифов на платные и комуслуги", – считает Д. Оразбаев.

Что касается привлекательности тенге для кэрри-трейдеров, то здесь представитель Freedom Finance Global напомнил, что высокая ставка является основой для таких инвесторов перед ожидаемым укреплением местной валюты.

"В целом же по тенге кэрри-трейд присутствует, и это можно увидеть через долю нерезидентов в нотах Нацбанка и наличие комментариев и рекомендаций по паре доллар-тенге с использованием NDF в обзорах валют развивающихся стран таких инвестбанков, как Bank of America и JPMorgan. Другое дело, что эти объёмы не очень значительные", – резюмировал он.

11 июля Нацбанк сохранил базовую ставку на уровне 16,5% годовых с коридором +/- 1 п.п. Члены Комитета по ДКП заявили, что "не видят пространства для снижения базовой ставки до конца года".